Ambition 
我们认为，对汽油/ATF/柴油征收的每升 6/6/13 卢比的出口税将削减 6.3 美元/桶 GRM，或在基本情况下 RIL 的每股收益上涨 2.5 卢比/月——“两家炼油厂的出口都要征税，但没有国内销售的出口平价定价”。 即便如此，我们仍保留当前的估计，因为我们将 FY23E GRM 保守为 12 美元/桶。 由于 OMC 是汽油和柴油的净买家，如果国内采购与出口平价挂钩，它们可能会获得 11-51% 的收益。
总而言之，在 40 美元/桶的税后，我们将 ONGC 的 FY23E 净石油价格下调至 65 美元/桶，并将其下调至“持有”。 ONGC 估计从 10 月 22 日起约 50% 的天然气价格上涨现在面临风险，并将对 CGD 有利：IGL、MGL、GGL。 维持对 RIL、OMC 和 CGD 的“买入”。
RIL：6.3 美元/桶 GRM 影响
在基本情况下，GoI 对 RIL 的附加税为 6.3 美元/桶（柴油 26.2 美元，汽油/ATF 12.1 美元）。 虽然看起来 RIL 的出口 (SEZ) 炼油厂也应纳入税收范围，但我们认为这可能会发生变化，因此提出三种情况：i) 最坏情况：对 38%（3050 亿卢比，12.5 美元/桶）的影响FY23E 合并收益或每股收益 5 卢比/月。 ii) 基本情况：19% 的影响（1520 亿卢比，6.3 美元/桶）或每股收益 2.5 卢比。 iii) 最佳情况：每股收益为 6%（460 亿卢比，1.9 美元/桶）或 0.8 卢比/月。
ONGC：净变现40美元/桶
在价格飙升的情况下，印度政府对国内原油生产征收了 23,250 卢比/吨（40 美元/桶）的额外消费税。 这意味着对 23 财年的综合收益或每月 2.5 卢比的税后影响为 54%（3800 亿卢比，30 美元/桶）。 然而，我们认为 GoI 的意图是将 ONGC 的兑现限制在 60-70 美元/桶，因此一旦油价下跌，它应该会减少 cess。 因此，我们将 23 财年的平均变现率从 90 美元/桶降至 65 美元/桶。 这使 ONGC 的综合收益减少了 25%（1310 亿卢比）或每股收益减少了 1.2 卢比/月。
展望与估值
从长远来看，一旦原油价格正常化，暴利税取消的可能性将会增加。 根据目前的公式，我们预计 ONGC 的天然气变现将从 23 财年 H2FY 的 6.1 美元/百万英热单位上升到 9 美元/百万英热单位。 但现在，GoI 限制 ONGC 的 gas 价格变现的风险也很高； 然而，这可能对 IGL、MGL 和古吉拉特天然气 (GGL) 等 CNG 公司有利。 我们将 ONGC 的 FY23E EBITDAX 下调 18%，目标价下调 17% 至 148 卢比； 下调至“持有”。
我们对 RIL 的现有预测已经保守地考虑了 23 财年 12 美元/桶 GRM，尽管有意外之财税，这应该是可以实现的。 因此，我们保持收益和目标价（3,205 卢比）不变。
