Ambition 
APTY 的高级管理团队在 CY22 企业日展示了其未来路线图、收入增长战略和资本支出。 它计划通过控制资本支出和营运资金来维持财务纪律，以提高回报率和控制债务。 虽然它试图在印度市场取得价格领先地位，但出口已成为部署产能的另一个途径。 最后，管理层非常清楚，为了避免对现金流的影响，它不会集中大量的增长资本支出。
目标是到 26 财年的 RoCE 为 12-15%（22 财年为 5.5%）
在需求复苏、利润率恢复和产能充分利用的带动下，很大一部分目标改善需要来自印度。 其大部分新建 AP 产能在 22 财年投入使用，并没有为 22 财年的损益做出贡献。 欧洲业务将通过提高产能利用率和改善组合做出贡献，因为利润率处于合理水平（除了 RM 价格的暂时影响）。
没有立即增长的资本支出
APTY 目前仅将资本支出分配给完成 AP 产能、消除瓶颈和维护活动。 消除瓶颈可将其当前产能提升 5-8%。 在印度/欧盟，其年度维护资本支出（包括可持续性和数字化计划）将达到 40 亿卢比/30-3500 万欧元。 增长资本支出策略将避免大量资本支出，以确保公司持续的自由现金流。 印度的产能利用率为 80%（TBR 较低，但 PCR 较高；这仅包括部分 AP 产能），欧盟的产能利用率为 80% 左右。
引领行业涨价转嫁RM成本通胀
原本被视为暂时性的RM成本膨胀，因外生因素而转为结构性压力。 然而，现在包括原油价格在内的大宗商品价格已见顶。 在当前的商品通胀周期中，APTY 在数量和频率方面一直是提价的领跑者。 从 20 年 12 月起，它每 45 天上调 3% 的价格（之前每季度上涨 2%）。 它在 2023 财年第一季度将国内价格提高了 3-4%，在欧盟提高了两位数。 这表明欧盟很快就会再次涨价。 根据目前的 RM 价格，它预计 2023 财年第一季度的利润率压力将持续存在，并且在 2023 财年第二季度环比略高。
估值与观点
APTY 已为下一阶段的增长做好了准备，有足够的能力满足印度和欧洲的需求。 随着 AP 工厂第二阶段的资本支出于 23 财年结束，产能利用率的提高将产生更高的现金流并进一步去杠杆化其资产负债表。 与同行相比，APTY 提供了盈利增长和廉价估值的最佳组合。 该股票的交易价格为 13.6 倍/8.7 倍 FY23E/FY24E 综合每股收益。 我们对该股的估值为 12 倍 Jun’24E EPS（5 年/10 年平均市盈率约为 16 倍/12 倍）。 我们维持买入评级，目标价为 265 卢比/股。
